{"id":22994,"date":"2026-05-04T08:21:37","date_gmt":"2026-05-04T11:21:37","guid":{"rendered":"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/?p=22994"},"modified":"2026-05-19T10:01:10","modified_gmt":"2026-05-19T13:01:10","slug":"frente-al-estancamiento-la-baja-de-tasas-todavia-no-da-resultados","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/frente-al-estancamiento-la-baja-de-tasas-todavia-no-da-resultados\/","title":{"rendered":"Frente al estancamiento, la baja de tasas todav\u00eda no da resultados"},"content":{"rendered":"\t\t<div data-elementor-type=\"wp-post\" data-elementor-id=\"22994\" class=\"elementor elementor-22994\" data-elementor-post-type=\"post\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-faa07aa e-flex e-con-boxed e-con e-parent\" data-id=\"faa07aa\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\" data-settings=\"{&quot;background_background&quot;:&quot;classic&quot;}\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"e-con-inner\">\n\t\t\t\t<div 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elementor-widget-text-editor\" data-id=\"10106e6\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>MAYO 2026 | #13<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b12d23c e-flex e-con-boxed e-con e-parent\" data-id=\"b12d23c\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"e-con-inner\">\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b5ac1fb e-con-full e-flex e-con e-child\" data-id=\"b5ac1fb\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-d6906b6 elementor-toc--minimized-on-tablet elementor-widget elementor-widget-table-of-contents\" data-id=\"d6906b6\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" 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class=\"elementor-toc__toggle-button elementor-toc__toggle-button--expand\" role=\"button\" tabindex=\"0\" aria-controls=\"elementor-toc__d6906b6\" aria-expanded=\"true\" aria-label=\"Open table of contents\"><i aria-hidden=\"true\" class=\"fas fa-chevron-down\"><\/i><\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-toc__toggle-button elementor-toc__toggle-button--collapse\" role=\"button\" tabindex=\"0\" aria-controls=\"elementor-toc__d6906b6\" aria-expanded=\"true\" aria-label=\"Close table of contents\"><i aria-hidden=\"true\" class=\"fas fa-chevron-up\"><\/i><\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div id=\"elementor-toc__d6906b6\" class=\"elementor-toc__body\">\n\t\t\t<div class=\"elementor-toc__spinner-container\">\n\t\t\t\t<i class=\"elementor-toc__spinner eicon-animation-spin eicon-loading\" aria-hidden=\"true\"><\/i>\t\t\t<\/div>\n\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-f637d2f elementor-widget elementor-widget-button\" 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data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>Elaboraci\u00f3n<\/strong> Joaqu\u00edn Waldman<br \/><strong>Asesoramiento<\/strong> Ricardo Mart\u00ednez, Pablo Mira, Dami\u00e1n Pierri y Juan Manuel Rodriguez Repeti<br \/><strong>Colaboraci\u00f3n<\/strong> Hermes Fern\u00e1ndez, Martina Folgado, Mar\u00eda P\u00eda Nicocia, Ulises Silva y Lautaro Souto<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-4575108 e-con-full e-flex e-con e-child\" data-id=\"4575108\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-706edc1 elementor-widget__width-initial elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"706edc1\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<ol><li><strong>Panorama de coyuntura. <\/strong>Bajan las tasas del sistema financiero, pero no las de pr\u00e9stamos<\/li><li><strong>An\u00e1lisis en profundidad. <\/strong>Canales de pol\u00edtica monetaria y la disyuntiva entre desinflaci\u00f3n y actividad<\/li><li><strong>Principales variables macroecon\u00f3micas<\/strong><\/li><\/ol><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-5fb7346 elementor-widget__width-initial elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"5fb7346\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>Bajan las tasas del sistema financiero, pero no las de pr\u00e9stamos<\/strong><\/p><p>El BCRA mantiene, desde el a\u00f1o pasado, una pol\u00edtica de control de la cantidad de dinero en que no define directamente la tasa de inter\u00e9s, que var\u00eda de acuerdo a la demanda de liquidez del sistema bancario. Sin embargo, su implementaci\u00f3n se fue relajando seg\u00fan los resultados observados tanto en el propio sistema financiero como en la econom\u00eda real. En este informe detallaremos las pol\u00edticas tomadas, sus motivaciones y por qu\u00e9 podr\u00edan ser inefectivas.\u00a0<\/p><p>Para flexibilizar las tasas de inter\u00e9s, el BCRA elimin\u00f3 las LEFIS, con las que previamente establec\u00eda una tasa de referencia. Esto deriv\u00f3 en un marcado aumento de la volatilidad (ver el <a href=\"https:\/\/www.economicas.uba.ar\/iiep\/macro\/wp-content\/uploads\/Informe-macroeconomico-N-5.pdf\">Informe Macroecon\u00f3mico N\u00b0 5<\/a>). Para contener estos vaivenes, la autoridad monetaria empez\u00f3 a participar en los mercados de dinero interbancarios y no bancarios, regulando el nivel de liquidez agregado.<strong>[1]<\/strong> Adem\u00e1s, cambi\u00f3 las regulaciones de encajes, contrayendo la liquidez.<\/p><p>La mejor\u00eda reciente de las condiciones financieras, en paralelo al deterioro de las reales, llev\u00f3 a desandar estos cambios. Ya a fines del 2025, el BCRA hab\u00eda bajado la proporci\u00f3n de encajes que los bancos deben depositar diariamente a un 75% del requerimiento promedio mensual (antes era 100%). Este a\u00f1o la redujo a 65%, permiti\u00f3 trasladar subintegraciones al mes siguiente y modific\u00f3 su composici\u00f3n. Adem\u00e1s, abri\u00f3 una ventanilla de pases activos, que permite a los bancos tomar liquidez al cierre del mercado y en la pr\u00e1ctica acota la tasa m\u00e1xima. Este conjunto de medidas relaj\u00f3 la liquidez e hizo que la tasa de inter\u00e9s se ubique en niveles m\u00e1s bajos y estables. Por ejemplo, la tasa nominal de las cauciones est\u00e1 desde fines de febrero en la zona de 20% y con variaciones mucho menores (ver Gr\u00e1fico 1).<\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p><p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-86b58b3 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"86b58b3\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"504\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-1.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-22996\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-1.png 1092w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-1-300x236.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-1-768x605.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-2276b0a elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"2276b0a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>La reducci\u00f3n de las tasas y la aceleraci\u00f3n inflacionaria llevaron a que los rendimientos reales en muchos casos hayan sido, <em>ex-post,<\/em> negativos. Adem\u00e1s, como las tasas nominales no reaccionaron a la suba en las expectativas de inflaci\u00f3n, tambi\u00e9n se volvieron negativas las tasas de inter\u00e9s reales <em>ex-ante <\/em>(ver Gr\u00e1fico 2)<em>. <\/em><\/p><p>\u00a0<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-3c0a2f0 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"3c0a2f0\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"477\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-2.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-22997\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-2.png 1084w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-2-300x224.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-2-768x572.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-7effe55 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"7effe55\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>La mayor laxitud monetaria repercuti\u00f3 en una ca\u00edda de los rendimientos de los t\u00edtulos de deuda p\u00fablicos, a la que tambi\u00e9n contribuy\u00f3 la disipaci\u00f3n del ruido electoral. Las LECAPs (letras cortas a tasa fija) rinden actualmente por debajo de la inflaci\u00f3n: todas ellas cotizan con TEMs entre 2,0% y 2,1%, y en la licitaci\u00f3n del 28\/4 se coloc\u00f3 una letra nueva (S12J16) a esta misma tasa. Este rendimiento arbitra con la curva de instrumentos ajustables por CER, que tambi\u00e9n pagan rendimientos negativos hasta el a\u00f1o pr\u00f3ximo (con alguna excepci\u00f3n como el TX26 y el TZXD6).<\/p><p>A pesar de la normalizaci\u00f3n y relajaci\u00f3n de las condiciones monetarias, las tasas activas (a las que los bancos prestan al sector privado) siguen muy altas. Para peor, mientras que algunas vienen descendiendo en l\u00ednea con las tasas interbancarias (por ejemplo, las TNA de adelantos y documentos bajaron m\u00e1s de 20 puntos desde octubre), otras (como las de cr\u00e9ditos prendarios, personales y tarjetas de cr\u00e9dito) permanecen pr\u00e1cticamente invariantes. Esto se ilustra con las tasas reales en el Gr\u00e1fico 3 y nos habla de un mercado segmentado; en particular, notoriamente distinto para personas y para empresas.<strong>[2]<\/strong><\/p><p>En la siguiente secci\u00f3n explicamos el motivo de este costo por liquidez alto y segmentado, y por qu\u00e9 no es un incentivo suficiente para la reactivaci\u00f3n del cr\u00e9dito.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-664bc0a elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"664bc0a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"493\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marcro13-3.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-22998\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marcro13-3.png 1026w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marcro13-3-300x231.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/marcro13-3-768x591.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-687a716 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"687a716\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>Canales de pol\u00edtica monetaria y la disyuntiva entre desinflaci\u00f3n y actividad<\/strong><\/p><p>La pol\u00edtica monetaria es la forma en la cual los Bancos Centrales intervienen en el costo de la liquidez, mayormente a trav\u00e9s del manejo directo de la tasa de inter\u00e9s.<strong>[3]<\/strong> Esta se dise\u00f1a apuntando a un objetivo dual: tener una inflaci\u00f3n baja y un producto alto.<strong>[4] <\/strong>Estas metas est\u00e1n contrapuestas, ya que un mayor nivel de actividad econ\u00f3mica suele impulsar la inflaci\u00f3n, mientras que bajar la inflaci\u00f3n suele ser contractivo.<strong>[5]<\/strong> Aprovechando este <em>trade-off<\/em>, cuando los Bancos Centrales quieren impulsar la actividad reducen la tasa de inter\u00e9s y cuando quieren bajar la inflaci\u00f3n la elevan.<\/p><p>Enmarcado de ese modo, la reducci\u00f3n reciente en la tasa de inter\u00e9s puede entenderse como una b\u00fasqueda por parte de las autoridades por fomentar la actividad econ\u00f3mica. Motivos no faltan: el crecimiento del 2025 fue heterog\u00e9neo regional y sectorialmente (ver <a href=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/Informe-macroeconomico-N-11.pdf\">Informe Macroecon\u00f3mico N\u00b0 11<\/a>), el EMAE cay\u00f3 2,6% sin estacionalidad en febrero (ver Gr\u00e1fico 4), el panorama de los ingresos laborales es negativo (ver <a href=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/InformeEDIL-ABR2026.pdf\">Informe del EDIL<\/a>) y el \u00cdndice de Confianza en el Gobierno (elaborado por la UTDT) se ubica 18% por debajo de su valor de noviembre, marcando el segundo peor registro para este gobierno.<\/p><p>\u00a0<\/p><p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-7494f77 e-grid e-con-full e-con e-child\" data-id=\"7494f77\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-563d37d elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"563d37d\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"471\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-4.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-22999\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-4.png 1144w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-4-300x221.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-4-768x565.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-a5f1bf0 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"a5f1bf0\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Esta decisi\u00f3n, sin embargo, transparenta un cambio en las preferencias de los hacedores de pol\u00edtica. Aunque la ret\u00f3rica del gobierno est\u00e1 centrada en la reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, esta habr\u00eda pasado a un segundo plano, postergada por las preocupaciones sobre el desempe\u00f1o de la actividad, que empezar\u00edan a guiar sus decisiones. Tres motivos ayudan a comprender este cambio, aunque no excluyen otras explicaciones. En primer lugar, destaca el mal desempe\u00f1o del producto. En segunda instancia, la ca\u00edda inicial de la inflaci\u00f3n fue muy marcada y favorable para la poblaci\u00f3n, pero este proceso se estanc\u00f3 hace m\u00e1s de un a\u00f1o, y seguir desinflando podr\u00eda conllevar costos elevados en t\u00e9rminos de actividad y popularidad. Por \u00faltimo, los eventos internacionales que elevaron el precio del petr\u00f3leo hacen que, en el corto plazo, el gobierno no pueda bajar la inflaci\u00f3n sustancialmente ni siquiera enfrentando esos costos. As\u00ed, podr\u00eda estar buscando otros caminos para mejorar la percepci\u00f3n general de la poblaci\u00f3n sobre la econom\u00eda.<\/p><p>El problema con este cambio de estrategia es que, por el momento, el abaratamiento en la liquidez no se transmiti\u00f3 a las condiciones crediticias, por la alta mora en los cr\u00e9ditos. Esta irregularidad es particularmente alta en el segmento de cr\u00e9dito a familias, alcanzando el 11% en febrero (ver Gr\u00e1fico 5). Justamente, los cr\u00e9ditos dise\u00f1ados para personas f\u00edsicas (personales, prendarios y tarjetas de cr\u00e9dito) son los que mantienen tasas m\u00e1s altas, ya que, considerando el riesgo de impago<em>, <\/em>los bancos se cubren incrementando el <em>spread <\/em>entre tasas para mantenerse rentables. Por este motivo, es dif\u00edcil esperar que el cr\u00e9dito impulse la actividad. De hecho, tras un fuerte incremento en el cr\u00e9dito al sector privado en 2024 y 2025 (creci\u00f3, de forma interanual real, 57% y 42%, respectivamente), su volumen se ameset\u00f3 recientemente, en un nivel inferior al m\u00e1ximo de 2017-18 (ver Gr\u00e1fico 6).<\/p><p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-5cff473 e-grid e-con-full e-con e-child\" data-id=\"5cff473\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-dfa7fb8 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"dfa7fb8\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"503\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-5.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-23000\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-5.png 1202w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-5-300x236.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-5-768x603.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-663b602 elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"663b602\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"640\" height=\"487\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-6.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-23001\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-6.png 1138w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-6-300x228.png 300w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro13-6-768x584.png 768w\" sizes=\"(max-width: 640px) 100vw, 640px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-3a506b5 elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"3a506b5\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p>Si el canal crediticio no impulsa el consumo, otro mecanismo por el que la baja de tasas podr\u00eda incentivar la demanda es afectando el ahorro.<strong>[6] <\/strong>Como los rendimientos reales son negativos, los ahorristas podr\u00edan preferir volcar esos recursos al consumo o la inversi\u00f3n. Sin embargo, podr\u00edan alternativamente comprar d\u00f3lares: aunque el tipo de cambio cay\u00f3 en lo que va del a\u00f1o, la devaluaci\u00f3n esperada (tanto en futuros de d\u00f3lar como por el REM) es similar a los rendimientos de las LECAPs, y el riesgo es asim\u00e9trico (la probabilidad de un salto devaluatorio es superior a la de una ca\u00edda discreta de la cotizaci\u00f3n).<\/p><p>Si la demanda de divisas incrementara el precio del d\u00f3lar, la baja de tasas podr\u00eda tener un efecto favorable sobre los sectores transables, mejorando su competitividad. Inevitablemente, esto har\u00eda efectivo el <em>trade-off <\/em>de la pol\u00edtica monetaria, ya que tambi\u00e9n elevar\u00eda la inflaci\u00f3n. As\u00ed, se consolidar\u00eda la ralentizaci\u00f3n del plan de estabilizaci\u00f3n.<\/p><p>En s\u00edntesis, la relajaci\u00f3n monetaria no se est\u00e1 transmitiendo, por ahora, a un aumento de la actividad, debido a la irregularidad en el cr\u00e9dito a familias. Una eventual expansi\u00f3n por mejora de la competitividad conllevar\u00eda a una mayor inflaci\u00f3n, haciendo evidente el dilema de la pol\u00edtica monetaria: desinflar o crecer.<\/p><p><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\"><\/a><\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-05bdb9a elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"05bdb9a\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<h3><strong>Principales variables macroecon\u00f3micas<\/strong><\/h3>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-364dd6f elementor-widget elementor-widget-image\" data-id=\"364dd6f\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"image.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"491\" height=\"672\" src=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-graf6-1.png\" class=\"attachment-large size-large wp-image-22696\" alt=\"\" srcset=\"https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-graf6-1.png 491w, https:\/\/economicas.uba.ar\/iiep\/wp-content\/uploads\/macro-graf6-1-219x300.png 219w\" sizes=\"(max-width: 491px) 100vw, 491px\" \/>\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b7207ab e-flex e-con-boxed e-con e-parent\" data-id=\"b7207ab\" data-element_type=\"container\" data-e-type=\"container\">\n\t\t\t\t\t<div class=\"e-con-inner\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-element elementor-element-b00a02e elementor-widget elementor-widget-text-editor\" data-id=\"b00a02e\" data-element_type=\"widget\" data-e-type=\"widget\" data-widget_type=\"text-editor.default\">\n\t\t\t\t<div class=\"elementor-widget-container\">\n\t\t\t\t\t\t\t\t\t<p><strong>[1] <\/strong>Para m\u00e1s detalles, ver el <a href=\"https:\/\/www.bcra.gob.ar\/archivos\/Pdfs\/PublicacionesEstadisticas\/informes\/informe-politica-monetaria-2025-T4.pdf\">Informe de Pol\u00edtica Monetaria de diciembre 2025<\/a>, Recuadro III. 2.2<\/p><p><strong>[2] <\/strong>Se deflactaron las tasas de distintas l\u00edneas de cr\u00e9dito por la inflaci\u00f3n esperada para los pr\u00f3ximos 12 meses por el REM. Esto es una simplificaci\u00f3n, ya que cada pr\u00e9stamo tiene plazos diferentes.<\/p><p><strong>[3] <\/strong>Esta es la instrumentaci\u00f3n que hacen la mayor\u00eda de los pa\u00edses, aunque no es \u00fanica. Una alternativa es, como en el caso del BCRA, manejar la cantidad de dinero. Existen otras posibilidades, pero el dise\u00f1o m\u00e1s recurrente es tener un objetivo de inflaci\u00f3n con manejo directo de tasas de inter\u00e9s.<\/p><p><strong>[4] <\/strong>A veces, las autoridades monetarias incorporan otros objetivos como la estabilidad financiera, las tasas de largo plazo bajas o el desarrollo econ\u00f3mico, pero suele consider\u00e1rselos secundarios respecto al mandato dual principal de producto (o empleo) e inflaci\u00f3n.<\/p><p><strong>[5]<\/strong> Esta premisa es v\u00e1lida para contextos de inflaci\u00f3n relativamente baja, ya que esta relaci\u00f3n suele invertirse en inflaciones altas. Hay abundante evidencia de que inflaciones altas son da\u00f1inas para el crecimiento y de que desinflaciones en dichos contextos incrementan el crecimiento. Para una revisi\u00f3n m\u00e1s exhaustiva de la literatura especializada, ver <a href=\"https:\/\/ojs.economicas.uba.ar\/DT-IIEP\/issue\/view\/561\/221\">Trombetta, Waldman y Souto (2026)<\/a>.<\/p><p><strong>[6] <\/strong>Para m\u00e1s detalles sobre los mecanismos de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, ver <a href=\"https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/quarterly-bulletin\/2024\/2024\/about-a-rate-of-general-interest-how-monetary-policy-transmits\">Burr y Willems (2024)<\/a>.<\/p>\t\t\t\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t\t\t<\/div>\n\t\t","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>INFORME DE CONYUNTURA DE MACROECON\u00d3MICA Frente al estancamiento, la baja de tasas todav\u00eda no da resultados MAYO 2026 | #13 \u00cdndice DESCARGAR Elaboraci\u00f3n Joaqu\u00edn WaldmanAsesoramiento Ricardo Mart\u00ednez, Pablo Mira, Dami\u00e1n<\/p>\n","protected":false},"author":9,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"elementor_header_footer","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[258,87],"tags":[253],"class_list":["post-22994","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-258","category-macro","tag-253"],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.7 - 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